Les marchés boursiers européens ont chuté de 3 à 5% dans leur première réaction à l’offensive russe en Ukraine. Les investisseurs ont fui en masse vers l’or. La panique est compréhensible : alors que le problème de l’inflation n’est pas encore résolu, l’instabilité géopolitique vient s’y ajouter. La question qui se pose maintenant est la suivante : que vont faire les banquiers centraux Christine Lagarde (BCE) et Jerome Powell (Réserve fédérale) ?

La réaction des marchés financiers montre clairement que la plupart des investisseurs n’avaient pas encore évalué le pire scénario de la crise ukrainienne :

• Les bourses européennes ont été durement touchées. L’indice Bel20 était en baisse de 3,5 % jeudi après-midi. Les bourses américaines étaient également dans le rouge.
• Le prix du pétrole a dépassé les 100 dollars le baril, une première depuis 2014.
• Le prix de l’or a atteint son plus haut niveau depuis plus d’un an.
• Une autre valeur refuge traditionnelle, les titres du gouvernement américain, ont également été très demandés.
• Le rouble russe s’est encore déprécié par rapport au dollar.

« Situation unique »

Si l’on en juge par les précédents chocs géopolitiques de l’histoire, avec un impact à la baisse moyen de 5,7% sur les marchés boursiers, une grande partie de ce choc aurait déjà été digérée par la réaction initiale des marchés boursiers.

« Mais n’oubliez pas qu’il s’agit d’une situation unique », préviennent les stratèges investisseurs de Saxo. « Ce choc intervient dans un monde où l’inflation est extrêmement élevée et où peu de chemins mènent à une inflation plus faible. » En outre, on ne sait toujours pas quel est le but recherché par le président russe Vladimir Poutine.

Une analyse fréquemment entendue consiste à dire que la « grosse période » des marchés d’actions est terminée. « Nous nous attendons à ce que l’inflation freine la croissance économique pendant une période prolongée et que les banques centrales soient moins accommodantes. Par conséquent, nous sommes entrés dans une phase plus tardive du cycle économique », ont écrit jeudi matin les banquiers privés d’ABN AMRO.

Les banques centrales au pied du mur

Mais avec le chaos en Ukraine, la question est de savoir dans quelle mesure la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne vont s’en tenir à leurs politiques de resserrement monétaire. Les investisseurs sont particulièrement inquiets face à ce que fera la Fed. La banque centrale américaine a laissé entendre à plusieurs reprises qu’elle allait procéder à plusieurs hausses de taux à partir de mars. Mais cela ne risque-t-il pas de trop ralentir la croissance économique ?

Le scénario redouté de la stagflation des années 1970 se profile: une flambée des prix combinée à une économie stagnante. Les banques centrales sont prises entre deux chaises. Si elles freinent trop en augmentant les taux d’intérêt, la croissance économique risque de stagner. Si elles interviennent trop peu, la spirale inflationniste continuera de s’amplifier.

Inflation de l’énergie

La situation est d’autant plus préoccupante que la Russie est un grand producteur de pétrole, de gaz et de métaux. La Russie et l’Ukraine sont également d’importants fournisseurs de produits alimentaires. Il est donc probable que ces marchés soient perturbés, ce qui pourrait avoir pour conséquence une nouvelle inflation des prix de l’énergie et des denrées alimentaires.

Il ne s’agit plus d’évaluer le risque, l’incertitude est tout simplement inquantifiable pour le moment, dit Saxo. « La situation actuelle sur les marchés financiers est imprévisible. Personne ne sait quels seront les résultats et où les actions trouveront leur nouvel équilibre. »