Principaux renseignements

• Aux États-Unis, la dette fédérale dépasse désormais la dette des ménages par habitant.
• La hausse des ratios dette/PIB menace de faire grimper les rendements des bons du Trésor.
• La polarisation politique rend improbable toute réforme budgétaire significative.

Le rapport trimestriel de la Réserve fédérale intitulé « Comptes financiers des États-Unis » met en évidence un contraste saisissant dans les passifs américains. À la fin de 2025, la dette des ménages, comprenant les prêts hypothécaires, les prêts étudiants et les cartes de crédit, atteignait près de 20 000 milliards de dollars (environ 17 200 milliards d’euros), soit une moyenne d’environ 58 300 dollars (50 196 euros) par citoyen.

Si le total des actifs des ménages dépasse largement ces dettes, un fardeau plus lourd pèse indirectement : la dette du gouvernement fédéral, qui s’élève à 30 900 milliards de dollars (environ 26 200 milliards d’euros), soit environ 90 192 dollars (77 656 euros) par personne.

Escalade de la dette nationale

L’ampleur de cette dette a augmenté de manière spectaculaire, passant de 31 pour cent du PIB en 2001 à 101 pour cent début 2026. Étant donné que la trajectoire de cette dette influence la stabilité économique et les rendements des investissements, JP Morgan a examiné cinq scénarios possibles : une augmentation constante de la dette et des coûts d’emprunt, une hausse lente avec un impact minimal sur les marchés, une crise budgétaire à grande échelle, une réduction de la dette par des coupes dans les dépenses, ou une réduction de la dette par une augmentation des impôts.

Budget

Actuellement, la situation budgétaire des États-Unis est tendue. Les récentes projections du CBO sont peut-être trop optimistes, car elles ne tiennent pas compte de l’illégalité de certains droits de douane ni de la prolongation probable des allègements fiscaux prévus par l’OBBBA. De plus, les conflits en Iran et d’autres tensions géopolitiques risquent d’entraîner une hausse des dépenses de défense.

Pour l’exercice 2026, le déficit est estimé à 1 890 milliards de dollars (environ 1 627 milliards d’euros) (5,9 pour cent du PIB), la dette fédérale totale atteignant 100,4 pour cent du PIB. Ce déficit est alimenté par 7 385 milliards de dollars (environ 6 358 milliards d’euros) de dépenses – dont plus de 1 000 milliards de dollars d’intérêts et des milliards de dollars consacrés aux soins de santé et à la sécurité sociale – compensés par 5 495 milliards de dollars (environ 4 731 milliards d’euros) de recettes, provenant principalement des charges sociales et de l’impôt sur le revenu.

Prévisions des rendements futurs

Dans un scénario de référence, le ratio dette/PIB pourrait atteindre 130 pour cent d’ici 2036, en particulier si l’économie est confrontée à des récessions ou à l’inflation. Une telle tendance entraînerait probablement une hausse des rendements des bons du Trésor à long terme. D’après les recherches de la Fed de Dallas, une augmentation de 30 points de pourcentage du ratio dette/PIB pourrait faire grimper les rendements d’environ 90 points de base. Cela conduirait à un rendement moyen de 5 pour cent, réduisant de fait les rendements annuels des obligations et affaiblissant la capacité des actifs à revenu fixe à se couvrir contre la volatilité des marchés boursiers.

À l’inverse, un scénario optimiste laisse entrevoir une détérioration plus lente. Une productivité accrue grâce à l’IA ou une main-d’œuvre plus importante due à l’immigration pourraient stimuler la croissance du PIB. De plus, un gouvernement divisé pourrait empêcher l’adoption de mesures de relance budgétaire coûteuses. Si le marché continue d’ignorer la hausse des déficits, comme il l’a fait au début des années 2000 en raison de la forte demande étrangère pour les obligations américaines, les actions et les obligations pourraient rester solides malgré l’augmentation de la dette nationale.

Crise budgétaire

Un scénario plus catastrophique impliquerait une crise budgétaire. Celle-ci pourrait être déclenchée par une impasse politique sur le plafond de la dette, qui offre actuellement une marge de manœuvre jusqu’en 2027 mais reste un sujet de discorde récurrent. Un autre risque réside dans l’érosion de l’indépendance de la Réserve fédérale. Si le pouvoir exécutif parvient à faire pression sur la Fed pour qu’elle finance les dépenses ou ignore l’inflation, les investisseurs pourraient perdre confiance. Une perte totale de confiance dans les bons du Trésor américain ferait s’effondrer le dollar et ferait grimper les taux d’intérêt, ce qui pourrait provoquer un effondrement mondial des actifs à risque.

Dépenses

Il semble difficile de s’attaquer à la dette par des réductions des dépenses. Réduire les paiements d’intérêts en imposant des taux plus bas pourrait se retourner contre nous en alimentant l’inflation. La sécurité sociale est politiquement intouchable, et les coûts des soins de santé augmentent en raison du vieillissement de la population et du coût élevé des nouveaux médicaments.

Les dépenses de défense pourraient être réduites par la diplomatie internationale, mais les tensions mondiales actuelles rendent cela peu probable. De plus, l’emploi civil dans l’administration publique est déjà à un niveau historiquement bas, ce qui laisse peu de marge pour de nouvelles réductions d’effectifs.

Hausses d’impôts

Le gouvernement pourrait également augmenter les impôts. Si des hausses générales de l’impôt sur le revenu sont improbables, des augmentations ciblées sur les entreprises, les hauts revenus ou les plus-values sont plus plausibles. Bien que cela aiderait le marché des bons du Trésor, l’effet sur les actions serait mitigé : des taux d’intérêt plus bas seraient positifs, mais des impôts plus élevés sur les rendements des investissements pourraient faire baisser les prix des actifs.

En fin de compte, le système politique américain, caractérisé par des primaires polarisées, l’influence des groupes d’intérêts particuliers et l’absence de campagnes axées sur les politiques, rend peu probable une réforme budgétaire significative. Les candidats évitent généralement de proposer des hausses d’impôts ou des réductions des dépenses pour gagner des voix.

Scénario le plus probable

Le scénario le plus probable est une augmentation continue et régulière de la dette, ponctuée de crises occasionnelles mais atténuée par la croissance technologique. Pour les investisseurs, cela suggère que, si l’investissement à long terme reste viable, il est prudent de se diversifier vers des actifs internationaux et des placements alternatifs afin de se protéger contre une éventuelle baisse du dollar américain. (fc)

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