Principaux renseignements

• Le fonds Tactical Opportunities de BlackRock prend des positions courtes sur les obligations allemandes, anticipant que l’inflation fera grimper les coûts d’emprunt.
• L’augmentation des dépenses publiques, en réponse à la hausse des prix de l’énergie et aux besoins militaires, devrait entraîner une augmentation de l’offre d’obligations, ce qui fera grimper les taux d’intérêt et baisser les cours.
• Cette position courte reflète la conviction de Tom Becker, gestionnaire du Tactical Opportunities Fund, selon laquelle les pressions inflationnistes constituent un risque important pour l’économie mondiale.

BlackRock parie contre les obligations allemandes, anticipant qu’une flambée de l’inflation en Europe fera grimper les coûts d’emprunt au-delà des sommets atteints la semaine dernière sur les obligations à 15 ans. C’est ce qu’indique l’agence de presse Bloomberg. Becker estime que les gouvernements augmenteront leurs dépenses pour soutenir les ménages confrontés à la hausse des prix de l’énergie et renforcer leurs capacités militaires. Cela l’a conduit à renforcer ses positions courtes sur les obligations d’État allemandes à 5 et 10 ans depuis le début de la guerre il y a un mois, venant s’ajouter à une position courte existante sur les obligations à 30 ans.

Becker suggère que les marchés pourraient sous-estimer la réponse budgétaire des décideurs politiques européens, qui sont susceptibles de donner la priorité à la sécurité énergétique pour l’hiver et d’investir dans la préparation militaire.

Impact anticipé de l’augmentation des dépenses

Il prévoit que cette augmentation des dépenses se traduira par une offre accrue d’obligations au cours des prochains trimestres. Les investisseurs exigeant des rendements plus élevés pour les titres de dette à long terme, Becker s’attend à ce que les rendements des obligations allemandes à dix ans dépassent le pic de 3,13 pour cent atteint la semaine dernière, sous l’effet des inquiétudes liées à la guerre et de la hausse des prix du pétrole. Alors que les rendements avaient baissé en début de semaine dans l’espoir d’un cessez-le-feu, ils ont rebondi à environ 3 pour cent jeudi.

Becker fait valoir qu’un rendement de 3 pour cent est insuffisant compte tenu d’une inflation dépassant les niveaux cibles et de l’augmentation prévue de l’offre d’obligations due à une réponse budgétaire plus importante. Il souligne la vulnérabilité de l’Europe face à l’inflation par rapport à d’autres régions, citant sa dépendance vis-à-vis du détroit d’Ormuz pour son approvisionnement énergétique et un profil des termes de l’échange plus faible.

Inquiétudes concernant les déficits budgétaires

De plus, les pays européens ont commencé à mettre en œuvre des mesures visant à réduire les factures énergétiques des consommateurs, et la Commission européenne devrait dévoiler un ensemble de mesures pour faire face à l’impact de la hausse des prix de l’énergie. Becker craint que l’Europe ne reproduise le schéma observé entre 2022 et 2024, lorsque les subventions énergétiques substantielles introduites pendant la guerre en Ukraine avaient entraîné d’importants déficits budgétaires.

La position de Becker sur les obligations allemandes s’inscrit dans sa conviction de longue date selon laquelle l’inflation représente un risque substantiel. Il attribue ce risque à la tendance des gouvernements à répondre aux crises par une augmentation des dépenses et des émissions de dette. Plus tôt cette année, Becker a pris des positions courtes sur les bons du Trésor américain et les gilts britanniques, une décision contraire au sentiment dominant du marché à l’époque. Les investisseurs anticipaient des baisses de taux de la part de la Réserve fédérale et de la Banque d’Angleterre en 2026.

Un revirement du marché induit par le conflit

Le conflit a bouleversé ces anticipations de baisse des taux en faisant grimper les cours mondiaux du pétrole au-dessus de 100 dollars le baril, ce qui a entraîné un revirement des prix du marché. Actuellement, les marchés monétaires ne laissent entrevoir aucune baisse des taux de la part de la Fed cette année, tandis que la Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne devraient procéder à au moins deux hausses. Le pari de Becker sur une hausse des rendements des gilts a porté ses fruits, faisant progresser les rendements de son fonds Tactical Opportunities de près de 3 pour cent au cours du mois dernier, surpassant ainsi les fonds similaires qui ont enregistré une perte moyenne de 4 pour cent.

Il a depuis partiellement liquidé ses positions au Royaume-Uni et s’est tourné vers l’Allemagne. Becker estime que les coûts d’emprunt allemands à cinq ans devraient se rapprocher de ceux des États-Unis et du Royaume-Uni d’ici cinq ans, ce qui implique une hausse régulière des rendements compte tenu de l’écart significatif entre le taux allemand à dix ans de 3 pour cent et le rendement de 4,4 pour cent des bons du Trésor américains comparables. (fc)

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